（正式登陸港交所，以市值迅速突破千億的耀眼成績，讓市場重新認識到“國民級”消費IP的重要性。

　　而當風雲君循著蜜雪“供應鏈賦能加盟”的商業圖譜探尋後，又發現了另一個與億萬家庭餐桌息息相關的“隱形巨頭”——鍋圈（2517.HK）。

　　同樣是龐大的萬店規模，同樣是切入下沉市場的極致性價比策略，兩者看似分屬不同賽道，在商業基因上卻是高度相似。

　　鍋圈成立於2015年，主營各類火鍋食材，並在 2017年確立了以C端零售為核心的經營模式。

　　常說創業成功離不開天時地利人和。三年疫情擾動下，“在家吃飯”需求激增，鍋圈趁勢加速擴張，在2020-2022年間將門店數量從4,000餘家拓至近萬家，一舉奠定規模優勢。

　　在快速發展的過程中，加盟模式發揮了關鍵作用。鍋圈旗下店鋪絕大多數由加盟店構成，這些門店直麵消費者，承擔著銷售鍋圈自有品牌各類產品的職能。

　　鍋圈定位於“供應鏈平台與品牌運營方”的角色，並自加盟店收取兩部分收入：一是直接供貨，二是收取服務費。在2024年，兩項收入在總營收中的占比分別為84.2%、2.4%。

　　這是一門投資者很容易理解的商業模式：營收規模主要取決於店鋪數量和店效兩大因素。

　　管理加盟大軍從來不是件容易的事兒。2023年，受餐飲消費環境變動影響，鍋圈單店店效出現下滑，自每年70萬元降至52萬元。

　　公司快速調整，轉向“蹲苗”策略，戰略重心自規模擴張轉移至存量加盟店的運營優化。

　　一年過後，“蹲苗”策略收到成效，2024年起店效開始企穩回升，2025年上半年達到25萬元，較上年同期增長約3.1%。

　　與此同時，鍋圈的拓店進程也再度啟動，門店數量較年初新增250家至10,400家，其中加盟店新增251家至10,386家。

　　2025年上半年，公司實現營收32.40億，同比增長21.6%；歸母淨利潤1.83億，同比增長113.2%；核心經營利潤1.90億，同比增長52.3%。

　　在“蹲苗”到“抽穗”，鍋圈經營模式正在迭代，最顯著的變化是在2024年起將戰略定位升級為“社區央廚”，產品不再局限於火鍋食材，進一步拓展至燒烤、飲品、冰品、早餐等一日三餐全場景。

　　2025年8月，鍋圈還完成了對智能烹飪設備領軍企業熊喵智廚的戰略投資，借助炒菜機器人等技術彌補複雜烹飪操作短板。

　　未來鍋圈還計劃開設社區機器人現炒廚房，3-5分鍾即可完成一項菜品，這有望成為一種全新的“社區央廚”模式——無堂食、無廚房、無廚師、無服務員、無臨街鋪，將傳統餐飲中的高成本環節讓利給消費者。

　　從廚藝門檻較低的火鍋賽道切入，鍋圈借助加盟杠杆迅速擴大規模、形成先發優勢，並以此為基礎不斷拓展多元餐飲品類，逐步實現對消費者餐桌的全品類覆蓋。

　　據招股書披露，“在家吃飯”是一個相當龐大的賽道，僅國內市場規模就達萬億級別。但賽道中的選手也是五花八門且數量繁多，可大致劃分為“生產型”、“零售型”、“一體化”三類。

　　“生產型”玩家的代表有安井食品（603345.SH）、三全食品（002216.SZ）等傳統凍品品牌，這些上遊企業擁有自主產能，優勢集中於研發和製造環節，但在銷售環節高度依賴經銷商，距下遊消費者最遠。

　　“零售型”玩家即商超等線下渠道，僅麵向C端消費者銷售，並不涉及研發、生產、品牌等環節，產業鏈參與度最低。

　　鍋圈則屬於“一體化”玩家的範疇，即在布局自有品牌參與產品開發、製造等上遊環節的同時，還能夠將產品在自有渠道內銷售，這類模式擁有更短的流通鏈路和更強的渠道掌控力。

　　目前市場中的“一體化”玩家還包括山姆、小象、盒馬等線上新零售品牌。與鍋圈不同的是，這些品牌更依賴於第三方外賣騎手網絡，將商品直接配送給消費者，通常對應更高的終端售價。

　　華泰證券的調研數據顯示：以肥牛卷、毛肚等代表性產品為例，鍋圈的均價顯著低於商超及小象超市等同類零售渠道；與呷哺呷哺、海底撈等餐飲渠道相比，其價格更是低出了50%以上。

　　來自招商證券的一份數據顯示，市麵上的一體化玩家大多難以向下延伸，唯獨鍋圈能夠在三線及以下城市布局半數門店，是行業內獨一檔的存在。

　　2024年，在門店總量淨減少157家的背景下，鄉鎮門店數量逆勢增長，實現淨增287家；進入2025年上半年，鄉鎮門店淨增270家，同樣超過期間250家的門店總淨增量。

　　目前鍋圈在全國的萬餘家門店中，一線%，地縣級及鄉鎮門店合計占比接近80%。其中，鄉鎮門店數量已突破2000家，占比來到20%。

　　創始人楊明超曾指出，中國擁有近4萬個鄉鎮，市場空間廣闊，且低房租、低人工成本的優勢突出。目前鍋圈的鄉鎮門店處於起步階段，門店模型將持續迭代，實現在多層級、多區域消費市場的美食平權。

　　2025年3月，鍋圈已啟動第二個萬店計劃，預計在未來五年內再度新增1萬家門店。疊加打造“中國味道”過程中SKU的持續擴充，“店鋪數量*店效”模型，鍋圈有望迎來乘數級增長。

　　鍋圈的打法與另一家來自河南的餐飲企業——蜜雪集團（十分相似，有消費者戲稱其為“廚房界的蜜雪冰城”。

　　從全球視角看，鍋圈的商業模式還可以理解為“711+神戶物產”的中國版。711提供了便利店的社區渠道和標準化運營體係，神戶物產則貢獻了從農場到餐桌的全鏈路食品供應能力。

　　無論怎樣對標，供應鏈都是這類模式的重中之重，而這也是鍋圈著重布局的方向。

　　在最上遊的生產環節，過去鍋圈曾長期依賴其他供應商代工，2021年時自產產品的銷售占比尚不足4%。

　　2021年起，公司通過自建和投資等方式持續向上布局，陸續布局出7家自有食品工廠，覆蓋滑類、丸類、水產、火鍋底料等核心品種。

　　據招商證券數據，至2025年上半年自產產品銷售占比已提升至約20%的水平，且未來仍有上行空間。

　　2025年7月，公司再宣布擬投資4.9億新建海南生產基地，進一步加碼自主生產能力。

　　物流方麵，鍋圈也已建立起從“工廠-中央倉-零售門店”的供應鏈運營體係。截至2025年6月，鍋圈已在全國建成19座數字化中央倉，並實現門店“次日達”配送常態化。

　　截至目前，供應鏈的建設成效已在財務報表中體現。一個關鍵的觀察指標是毛利率，已顯著提升並連續三年穩定在20%以上。

　　公司經營效率也在持續提升，存貨周轉速度持續加快，2025年上半年已降至41天，也是曆史最優水平。

　　供應鏈能力的外溢，還催生出了B端業務這一新增長極。2024年來自其他渠道的收入達8.67億，同比增幅達50.8%；2025年上半年飆升125.1%至5.60億。

　　消費股作為各路大資金最鍾愛的板塊，核心有兩大原因：一是複製粘貼能力，也就是成長性；二是真金白銀回饋股東的實力。

　　得益於運營提效與業務增長，鍋圈的現金流水平提升迅速，2023-2024年經營性現金流淨流入累計12億。

　　不僅如此，2024年9月起，鍋圈陸續公布3次股份回購計劃，截至今年10月14日，公司已耗資超2.5億港元，回購1.09億股，占總股本4.1%。九遊娛樂官網