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　　鴨產品毛利縮水2.2億，鴨苗毛利再縮2.7億，兩項毛利縮減合計近5億元，導致

　　管理層在年報中坦言行業“陷入十年來最嚴峻的虧損周期”，而公司並未停下投資和建設的腳步。

　　公司2025年預算總額6.18億元的主要在建工程不少處於起步階段。與此同時，對外投資承諾2.53億元，同比增189%。

　　2024年達成合作的宿遷20億元“科技穀項目”進入建設日程。2026年6月10日收盤後，公司發布9億元定增公告，擬將6億募資用於7.15億元階段性投資該項目。

　　多項在建工程持續推進，疊加大量待落地合作項目，現有資金儲備與財務現狀能否匹配當前投資需求？

　　2022年1月登陸創業板，IPO實際募資淨額4.44億元，投向5個建設項目和補充流動資金等用途。然而，IPO承諾的對應預期並未一一按時落地。

　　2026年1月，中信證券出具的核查意見顯示，五項募投項目已全部達到100%資金使用進度，募集資金專戶已銷戶。其中“擴建年產2萬噸禽肉熟食項目”的達產時間，在2026年1月經董事會審議後，由原定的2026年1月延期至2028年1月，再推遲兩年。

　　事實上，這是該項目第二次延期。2023年8月，公司已將達產時間從原始計劃的2024年1月推遲至2026年1月。

　　受市場需求疲軟影響，公司主動作出了延期安排。公告披露的兩次延期原因均表示“受外部環境和企業內部業務發展狀況影響，綜合考慮現有產能和市場需求等因素進行了動態調整”。

　　2025年，公司板塊是所有產品中降幅較大。年報數據顯示，該板塊營業收入0.8億元，同比下降23.82%。

　　與項目的“推遲達產”不同，“山東益客食品產業有限公司肉鴨屠宰線建設項目”雖如期建成投產，卻未能兌現預期效益。

　　該屠宰線是五項募投項目中投資體量最大的一筆，原計劃總投資達4.19億元，其中IPO募集資金實際投入1.27億元，占募資淨額的28.7%。項目已於2022年完成建設。

　　盡管產能利用率達到101.25%、收入層麵達到了預計效益水平，盈利遠未達到預期。而這條按募投規劃建成、滿負荷運轉的核心肉鴨屠宰產線，已連續三年虧損。

　　數據顯示，自2023年起，肉鴨產品售價以及毛鴨產品采購單價均進入下降通道。

　　進入2025年，情況進一步惡化，產品售價、采購單價跌至預測以下，銷售端與成本端的價格同時承壓，直接擠壓了盈利空間；2025年，毛利率與淨利率也低於預期，實際毛利率甚至已跌至負值。

　　益客食品的經營困境也是行業承壓的真實寫照。根據年報援引國家水禽產業技術體係數據，2025年中國肉鴨出欄43.82億隻，同比增長3.86%，但總產值1160.14億元，同比下降9.61%。從種鴨養殖、孵化到屠宰加工全產業鏈各環節均陷入虧損。

　　白羽肉雞行業同樣處於“量增利微”的深度調整期，種禽端和養殖端受成本壓力較大，屠宰端因原料成本下降實現微利，但行業整體盈利空間收窄。

　　行業承壓，益客食品業績困境凸顯。2025年，益客食品實現營業收入189.62億元，同比下降9%；歸母淨利潤-2.8億元，上年同期為1億元，同比下滑379.32%。

　　收入的下降並非市場份額的流失所致。根據年報，屠宰板塊全年銷售禽肉167.57萬噸，同比僅下降0.69%。而造成虧損的核心原因在於公司雞產品、鴨產品、雞苗、鴨苗等主要產品銷售價格同比普遍下降。

　　更關鍵的是，鴨產品和鴨苗的價格降幅大於成本降幅，直接造成了近五億的毛利流失。年報披露，鴨產品毛利同比減少約2.2億元，鴨苗毛利同比減少約2.7億元。

　　業績巨虧之下，益客食品並未放緩擴張節奏，反而密集落地大額投資項目，疊加前期未完工、未開工的合作項目，公司階段性資金需求持續高企。

　　在公司“重大合同”中，2022年與山東帥克寵物的合作是唯一完成全部履約義務的標的，盡管該公司2025年營收大幅增長至8454萬元，但仍有289萬元虧損，資產負債率高達87.5%。

　　截至2025年末，公司重要在建工程預算總額為6.18億元，9個項目中6個進度不足50%，4個項目進度是個位數。

　　這些在建工程大部分是依托公司如前所述在曆年達成的戰略合作及投資框架協議推進，截至2025年末，公司仍有7項重大合作合同處於持續履行狀態。

　　相關合作橫跨南北不同省份及多個業務方向，且落地節奏有所差異，尚有數起有簽署戰略合作的項目尚未開工。

　　進展較快的項目是與櫻桃穀育種科技的合作。2024年10月簽署戰略合作意向協議後僅五個月，2025年3月7日，全資子公司沭陽眾客種禽與櫻桃穀公司便簽訂正式的股東投資合作協議；益客間接持股49%。該合資子公司作為益客食品聯營企業，2025年淨利潤為-50萬元。

　　徐州新河鎮的項目則是另一處持續投入的合作。益客食品與徐州市邳州市新河鎮的合作框架簽署於2023年5月，規劃涵蓋預製菜加工、寵物食品加工、肉雞種苗孵化等。徐州潤客為實施及運營主體。年報顯示，調熟車間改擴建、副產品加工車間改擴建等多項工程處於在建。該子公司目前的盈利能力有限，2025年淨利潤約1148萬元。

　　其中，頗為值得關注的是，公司建設20億元規模的江蘇宿遷高新區“益客食品科技穀”重點合作項目，於2026年正式提上建設日程。其實公司早在2024年5月便與地方管委會簽署相關投資框架協議，並於2025年4月設立項目專屬實施主體公司，穩步推進前期籌備工作。

　　依據宿豫區政府印發的2026年全區重大產業項目投資計劃，該項目2026年度計劃投資規模為10億元。然而，另一口徑（2025年6月發布的環評二次公示）顯示該項目潛在投資規模達50億元。兩者差異是源於統計覆蓋範圍不同？

　　除江蘇宿遷的“科技股項目”之外，公司在粵港澳大灣區還布局了超20億元的全產業鏈項目。2023年10月，公司與廣東省肇慶市高要區政府簽署“億隻高桂鴨全產業鏈”項目。根據高要區政府發布的信息，2025年5月16日高要益客食品工業園基礎設施項目正式動工，盡管確切進展目標和投入未披露，該項目計劃投資超20億元。

　　2026年6月10日，虧損之中的益客食品發布定增預案，擬向不超過35名特定對象募資不超過9億元，控股股東益客農牧承諾認購5000萬元至1.5億元。

　　其中，擬使用70%的募資（6.3億元）投向“益客食品科技穀項目”，預計總投資7.15億元。項目投資總額超出募集資金淨額部分，公司將通過自有資金或者尋求其他融資方式解決。

　　對於核心項目前景，益客食品表示，“經可行性論證及項目收益測算，本項目具有良好的經濟效益”，沒有詳細披露投資收益情況。

　　正如前文所述，按照公司所說，宿遷益客食品科技穀整體總投資50億元，2026年單年計劃即10億元。即便定增全額到位，僅科技穀一項就存在約3億元的年度缺口。

　　這僅是公司龐大資金需求的冰山一角。截至2025年末，公開信息已知的待投入資金規模肇慶“億隻高桂鴨”項目已動工，進展目標未明確，但計劃總投資超20億元。

　　與高額資金需求形成強烈反差的是，公司財務流動性持續緊張。截至2025年末，公司貨幣資金僅2.69億元。經營現金流同樣在收縮，全年經營現金流量淨額3.36億元，較上年9.42億元下滑64%。公司全年取得借款流入現金18.21億元，籌資活動現金流轉正。

　　同時，債務端壓力持續攀升，短期借款餘額9.57億元、一年內到期的非流動負債4.22億元。兩項短期有息債務達13.8億元，規模為公司期末貨幣資金的2.5倍。

　　債務結構上，2025年公司長期借款從2.32億降至0.23億，同時大幅增加短期借款和一年內到期負債，償債壓力集中到了短期。

　　擺在益客食品麵前的現實是清晰的：行業處於持續低穀，公司毛利承壓，大額在建工程尚未完工且存在減值風險。流動性緊缺的情形下，9億元定增對公司而言幾乎是必然選擇。未來幾年，融資能力與資金鏈韌性將決定其能否扛住資金缺口的衝擊。